Reforma podatkowa: implikacje dla inwestorów #3

Technologia

Ogólnie rzecz biorąc, sektor technologii może dostrzec tylko minimalną korzyść z niższej stawki podatku od osób prawnych; wiele firm ma już bardzo niskie stawki podatkowe z powodu odroczenia podatków amerykańskich od zysków w krajach o niskim lub zerowym opodatkowaniu – praktyki, która nie będzie już skuteczna.

Jednak sektor technologii prawdopodobnie będzie jednym z największych uczestników repatriacji przeszłych zagranicznych zysków, pozwalając im na różne sposoby “uwięzić” zagraniczną gotówkę.

Narzędzia

W przypadku regulowanych mediów, wydatki podatkowe w dużej mierze trafiają do klientów, więc konsumenci zyskają dzięki niższym stawkom korporacyjnym, ale same zakłady energetyczne nie będą, a wzrost zysków może być niższy niż w innych branżach.

Jednostki dominujące o wysokim poziomie lewarowania regulowanych zakładów użyteczności publicznej otrzymają mniej odliczeń podatkowych od bieżących wydatków z tytułu odsetek, ze względu na niższą stopę korporacyjną.

Czynniki te łączą się w celu obniżenia przepływów pieniężnych, potencjalnie szkodząc ratingowi wielu przedsiębiorstw użyteczności publicznej i zachęcając je do większej agresywności w zakresie finansowania nowych projektów poprzez emisję nowych kapitałów.

W sektorze tym spółki macierzyste z bardziej nieregulowanymi komponentami – takie jak zderegulowane wytwarzanie energii, infrastruktura gazu ziemnego lub elektrownie wykorzystujące odnawialne źródła energii – mogą odnieść większe korzyści z niższej stopy korporacyjnej.

Nieruchomość

Ostateczna ustawa sugeruje bardziej łagodny wpływ na sektor nieruchomości niż wcześniej proponowane wersje.

Wiele ograniczeń odliczeń korporacyjnych, w tym amortyzacji i odsetek, wydaje się zwalniać z inwestycji w fundusze inwestycyjne (REIT), co zmniejsza potencjalny negatywny wpływ reformy.

Ograniczenia państwowych i lokalnych odliczeń od podatku i hipoteki mogą zaszkodzić REIT z narażeniem na wysokie podatki, państwa o wysokiej wartości nieruchomości, ale długoterminowy wpływ będzie zależał od tego, czy korporacje zdecydują się przenieść siedziby i zasoby siły roboczej do niższego poziomu. rynki podatkowe.

Uwagi na temat kapitalizacji rynkowej

Reforma podatkowa w przeszłości faworyzowała amerykańskie firmy o mniejszych kapitalizacjach rynkowych, ponieważ mniejsze firmy koncentrują się raczej na krajowym biznesie, a zatem korzystają w większym stopniu z lokalnego wzrostu gospodarczego.

Podobnie spółki o małej i średniej kapitalizacji mogły płacić wyższe stawki podatkowe niż konkurenci o dużej kapitalizacji, dysponujący większymi międzynarodowymi możliwościami biznesowymi. Obowiązkowa repatriacja zarobków zagranicznych może wyrównać szanse, podczas gdy uchylenie korporacyjnej metody AMT może przynieść korzyści mniej dojrzałym przedsiębiorstwom, które nadal inwestują znaczne kwoty w rozwój.

3024/5000

Sektory obligacji

Obligacje korporacyjne o ratingu inwestycyjnym

Zazwyczaj emitenci posiadający papiery wartościowe o ratingu inwestycyjnym mają stosunkowo niskie zadłużenie i nie będą obciążeni limitem odliczeń od stóp procentowych.

Niższe stawki korporacyjne i tymczasowa możliwość natychmiastowego wydatkowania inwestycji kapitałowych mogą ogólnie poprawić zarobki przedsiębiorstw, podnosząc jakość kredytu.

Wiele firm używa długów do finansowania amerykańskich potrzeb gotówkowych, unikając przy tym repatriacji zagranicznych zarobków. Jednorazowy system podatku repatriacyjnego i terytorialnego może zmniejszyć emisje z przedsiębiorstw bogatych w gotówkę, co może zmienić proporcje sektorów w indeksach obligacji o ratingu inwestycyjnym. Na przykład firmy technologiczne stanowią obecnie prawie 9% indeksu obligacji korporacyjnych, pomimo wysokich sald gotówkowych w najlepszych firmach. Jednak podaż obligacji korporacyjnych może nadal być wspierana przez ogólnie niski poziom stóp procentowych, potrzeby refinansowania i finansowanie fuzji i przejęć.

Popyt na obligacje przedsiębiorstw o ​​ratingu inwestycyjnym powinien ogólnie być wspierany przez konstruktywne podstawy gospodarcze, popyt demograficzny i bieżące potrzeby alokacji aktywów.

Obligacje o wysokiej rentowności

Inwestorzy mają szeroki zakres okoliczności do rozważenia przy analizie emitentów obligacji o wysokiej stopie zwrotu. Na przykład firmy generujące zyski mogą skorzystać z niższej stawki ustawowej, a firmy, które poniosą straty operacyjne netto, mogą skorzystać z likwidacji AMT. Jednakże spółki wykazujące aktywa z tytułu odroczonego podatku dochodowego od strat operacyjnych netto mogą być zmuszone je obniżyć ze względu na nową niższą stopę, osłabiając ich bilanse.

Ograniczenie możliwości odliczenia odsetek wpłynie na wielu emitentów o wysokiej rentowności, co będzie karać najbardziej lewarowane spółki.

Na wysokiej jakości końcu spektrum kredytowego o wysokiej wydajności korzyści wynikające z niższej stawki i natychmiastowej odliczenia kosztów kapitałowych prawdopodobnie przeważają nad negatywnymi. Ale na drugim końcu może wzrosnąć ryzyko kredytowe dla najbardziej rozwiniętych firm w okresie pogorszenia koniunktury.

Limit odliczenia odsetek zniechęci również do wykupów lewarowanych i innych transakcji o dużej dźwigni finansowej.

Z czasem wynikiem może być mniejszy, wyższej jakości rynek o wysokiej stopie zwrotu z mniejszym ryzykiem niewypłacalności.

Obligacje komunalne

Niepewność podatkowa zwiększyła podaż papierów komunalnych w IV kwartale, ponieważ wielu kredytobiorców spieszyło się z emisją obligacji przed potencjalnymi zmianami. Oczekuje się, że ta dodatkowa podaż spowoduje zmniejszenie emisji na początku 2018 r.

Przy niższych stawkach podatku od osób prawnych i bez korporacyjnego AMT, korzyści z zwolnionych z podatku obligacji dla posiadaczy korporacji mogą być zmniejszone do przodu, a zatem popyt ze strony amerykańskich firm ubezpieczeniowych i banków, które kupują komunalne zadłużenie, może się zmniejszyć.

Obligacje o aktywności prywatnej i “obligacje stadionowe” nadal będą miały status podatkowy. Decyzja ta pozwoli emitentom, takim jak szpitale, uniwersytety i porty lotnicze, emitować obligacje zwolnione z podatku, zachęcać do ciągłych inwestycji w projekty infrastrukturalne i utrzymywać ważne źródło zwolnienia z obowiązku podatkowego.

Od 2018 r. Emitenci nie będą mogli dokonywać zwrotu swoich długów za pomocą obligacji zwolnionych od podatku. Emitenci przesyłają dalej obligacje refundacyjne, aby spłacić zadłużenie o podwyższonym oprocentowaniu nowym długiem. To prawdopodobnie zmniejszy podaż zadłużenia komunalnego w kolejnych latach, choć w różnym stopniu każdego roku.

Ograniczenie odsetek hipotecznych o 750 000 USD może obniżyć ceny mieszkań i zmniejszyć bardzo duże kredyty hipoteczne, ale większość rynku papierów zabezpieczonych hipotekami (MBS) składa się z kredytów hipotecznych znacznie poniżej tego limitu.

Jednakże 2 sponsorowane przez rząd agencje hipoteczne (Fannie Mae i Freddy Mac) mają duże aktywa z tytułu odroczonego podatku dochodowego, które będą musiały zostać spisane ze względu na niższe stawki. Chociaż ich MBS są chronione przez porozumienie z rządem federalnym, spodziewamy się, że ta akcja wywoła polityczne wezwanie do przeprowadzenia dalszych reform w nadchodzących latach.

Fundusze rynku pieniężnego

Przy niższych podatkach dochodowych od osób prawnych i od osób fizycznych, zyski z miejskich funduszy rynku pieniężnego będą musiały wzrosnąć, aby pozostać konkurencyjnym w stosunku do funduszy podlegających opodatkowaniu po opodatkowaniu.

Zarządzający funduszami rynku pieniężnego mogą na początku 2018 r. Musieć konkurować z niższą podażą komunalną.

Repatriacja korporacyjna zagranicznych środków pieniężnych może prowadzić do wyższych sald w rządowych funduszach rynku pieniężnego ogółem, ale wzrost emisji amerykańskich obligacji skarbowych powinien być w stanie uwzględnić dodatkowe inwestycje.

Wniosek

Istnieją pułapki związane z podejmowaniem decyzji inwestycyjnych w oparciu o jedną zmienną, taką jak reforma podatkowa. Wiele czynników, w tym podstawy biznesowe, wyceny i dominujące trendy gospodarcze, mogą wpływać na wyniki akcji i obligacji. Niemniej jednak szeroko zakrojona reforma podatkowa może stworzyć potencjalne możliwości inwestycyjne, a dogłębna analiza może pomóc zidentyfikować branże i firmy, które najbardziej skorzystają.