Reforma podatkowa: implikacje dla inwestorów #1

Obniżki podatku dochodowego od osób prawnych powinny wspierać zyski, ale wpływ na wzrost PKB może być ograniczony ze względu na relatywnie niski mnożnik fiskalny.

Sektor finansowy i konsumencki sektor uznaniowy wydają się być najlepiej pozycjonowane, aby czerpać korzyści z reformy, podczas gdy niektóre firmy technologiczne, przedsiębiorstwa użyteczności publicznej i firmy związane z nieruchomościami mogą napotkać problemy.

Sektory cykliczne i branże o zasięgu krajowym mogą najbardziej zyskać, ale szczególne okoliczności firmy będą miały największe znaczenie.

Mogą również zyskać emitenci obligacji o wyższej jakości, podczas gdy najbardziej zadłużeni kredytobiorcy mogą ucierpieć.

To był sztandarowy rok dla amerykańskich akcji, ale sprawy międzynarodowe wyglądały jeszcze lepiej. Międzynarodowe zapasy mierzone wskaźnikiem MSCI All Country World (ex-USA) wzrosły o prawie 25%, podczas gdy globalna gospodarka przyspieszyła, a wiele rynków wschodzących skorzystało z wyższych cen surowców.

Kongres niedawno przeszedł najbardziej znaczący remont podatku od dziesięcioleci, Ustawy podatkowe i praca. Rachunek zawiera obszerne zmiany zarówno w kodach podatkowych osobowych, jak i korporacyjnych, i wypełnia ponad 1000 stron. W jaki sposób to ustawodawstwo podatkowe wpłynie na gospodarkę USA? Które klasy aktywów i branże odnoszą korzyści? Specjaliści Fidelity dzielą się swoimi spostrzeżeniami na temat reformy i tego, co może oznaczać dla inwestorów.

Mierzenie wpływu na gospodarkę

Zespół ds. Alokacji zasobów Fidelity szacuje, że przepisy podatkowe zapewnią skromny, pozytywny impuls dla amerykańskiej gospodarki w ciągu najbliższych kilku lat iw dłuższej perspektywie. W zakresie, w jakim ulgi podatkowe sprawiają, że przedsiębiorstwa generalnie są bardziej dochodowe, może to być korzystne dla wzrostu, ponieważ niektóre z tych zysków można wykorzystać na nowe wydatki kapitałowe i inne działania ukierunkowane na wzrost. Ponadto obniżki podatków netto dla osób fizycznych mogą zwiększyć łączny dochód amerykańskich gospodarstw domowych, co powinno zwiększyć wydatki konsumpcyjne.

Jednakże poziom wzrostu gospodarczego wynikający z tych obniżek podatków może być ograniczony ze względu na stosunkowo niski mnożnik fiskalny – kwotę wzrostu na dolara cięć podatkowych – z dwóch głównych powodów:

1. Skład ustawodawstwa jest zniekształcony w kierunku beneficjentów o niskim poziomie mnożnika. Ulgi podatkowe dla podmiotów korporacyjnych mają zazwyczaj niskie współczynniki mnożnikowe, ponieważ dodatkowa gotówka zazwyczaj nie zawsze wiąże się z wydatkami na kapitał krajowy. Zamiast tego wiele z nich zostaje przekierowanych do innych zastosowań, takich jak akcje odkupu lub inwestycje zagraniczne (zamiast krajowe). Podobnie obniżki podatków dla osób o wysokich dochodach wydają się być wydawane tylko częściowo, a duża część idzie na oszczędności. Ustawodawstwo zapewnia obniżki podatków średnio do wszystkich poziomów dochodu, ale udział ogólnych obniżonych podatków dolarów na rzecz osób o wyższych i niższych dochodach, o wyższych dochodach, nie jest znaczący.

2. Mnożniki są zwykle większe, gdy w gospodarce jest więcej wolnych mocy produkcyjnych. Przykładem może być sytuacja, gdy bezrobocie jest wysokie podczas recesji. Jednak w obecnym, cyklicznym momencie, przy silnych rynkach pracy, produkcji bliższej potencjałowi i stóp procentowych Fed, Fed Mnożnik będzie prawdopodobnie znacznie niższy.

Szacujemy, że ustawodawstwo podatkowe może dodać około 0,3% do wzrostu PKB w każdym z następnych 2 lat. Jest to zysk netto, a obecne ryzyko recesji jest już niskie. Jednak zysk nie zmienia się, jeśli Stany Zjednoczone stoją w cyklu koniunkturalnym. Fidelity AART spodziewa się, że bodźce fiskalne dadzą Fedowi więcej zaufania do utrzymania stóp procentowych, co oznacza dalszy postęp w kierunku późniejszego etapu cyklu koniunkturalnego w ciągu najbliższych 2 lat.

Zwolennicy ustawodawstwa oraz niektórzy niezależni ekonomiści i analitycy przewidują, że reforma podatku dochodowego od osób prawnych w dłuższej perspektywie pobudzi amerykańskie inwestycje i stopy wzrostu. Jednym z powodów tego optymizmu są starania legislacji, aby stawka podatku od przedsiębiorstw stała się bardziej konkurencyjna na całym świecie, oraz odwrócenie istniejących zachęt podatkowych dla firm amerykańskich, aby inwestowały za granicą zamiast w kraju. Chociaż wysiłki te powinny być ukierunkowane na inwestycje i wzrost w Stanach Zjednoczonych, zakres i tempo tego wzrostu są niejasne. Wiele globalnych korporacji już teraz płaci znacznie niższą efektywną stawkę podatku niż stara ustawowa stawka, a jeszcze za wcześnie, aby wiedzieć, w jaki sposób złożone przepisy zmienią zachęty do zachowań korporacyjnych.

Ogólnie rzecz biorąc, nie zmienia to radykalnie naszego podejścia do alokacji zasobów. Nadal uważamy, że globalne otoczenie korporacyjne i gospodarcze jest konstruktywne i że rynki finansowe wejdą w 2018 roku z pozytywnym rozmachem, ale dojrzewający cykl koniunkturalny w USA oznacza mniejsze cykliczne alokowanie zasobów.

W jaki sposób obniżki podatków wpłyną na PKB wraz z rynkiem akcji i obligacji? Nikt nie wie. Jednak gdy wydatki (tj. Podatki) spadają, obniżki podatków powinny zwiększyć zyski, przy założeniu, że wszystkie pozostałe czynniki pozostaną nieco stałe. Ogólnie rzecz biorąc, inwestorzy posiadający wieloletni horyzont czasowy nie powinni istotnie zmieniać alokacji aktywów tylko ze względu na wstępne szacunki wpływu zmian polityki podatkowej na PKB.

Ustawa Tax Cuts and Jobs Act koncentruje się na beneficjentach o niższym poziomie mnożnika i pojawia się w czasach, gdy w gospodarce jest mało wolnych mocy produkcyjnych, co skutkuje niższym mnożnikiem fiskalnym.

Mnożnik fiskalny: obliczany jako zmiana produktu krajowego brutto podzielona przez zmianę deficytu fiskalnego w stosunku do wartości bazowej. Źródło: Biuro budżetowe Kongresu, Fidelity Investments (AART), stan na dzień 15 grudnia 2017 r.

Implikacje dla kategorii inwestycyjnych

Zamiana przepisów podatkowych stwarza potencjalny wpływ na klasy aktywów i ich sektory oraz branże. Poprosiliśmy naszych specjalistów ds. Inwestycji o zidentyfikowanie kluczowych obszarów rynków, na które prawdopodobnie będzie miało to wpływ.

Potencjalny wzrost w niektórych sektorach